第75章 新东方的上市招股书（1 / 2）

  “你爸当年也喜欢穿衬衫。他是白人里面少有的能把领子熨平整的。”

  林顿:“嗯。”

  窗外有辆垃圾车倒车入库，倒车警报响了三声。

  林顿把注意力拉回招股书。

  新东方教育科技集团，edutainment，这是俞敏洪在招股书里造的复合词，education加entertainment，教育加娱乐。一个教gre和托福的人给自己的商业模式发明了一个英语单词，然后写在招股书里拿去华尔街卖。

  林顿觉得这个词造得不好，但他理解为什么写。2006年，中国概念股在纳斯达克还没形成板块效应，百度去年上市首日涨了两倍多，但那是网际网路。

  教育....华尔街的分析师们不懂中国的教育，他们只懂现金流，你得告诉他们这东西能规模化、能品牌化、能標准化，你得给他们一个能装进excel模型的词。

  他在笔记本上写了三行字。

  第一行：中国教育市场，適龄人口一亿八，高考报名九百五十万，大学录取率从一九九九年的百分之三十涨到了二零零六年的百分之五十七。分母在缩，分子在涨，录取率曲线斜率向上。这意味著竞爭不会因为更多人上大学而缓解，竞爭只会从“能不能上大学”变成“能不能上好大学”。只要这条斜率不转负，新东方的底层需求就不会转负。

  第二行：三层收入结构，留学中介加考试培训加中小学课外辅导。留学业务是现金牛，gre和托福培训是品牌入口，中小学辅导是未来最大的增量。俞敏洪在招股书里说了中小学辅导还在亏损，但亏损原因並非需求不够，而是扩张太快。他喜欢这种亏损。

  第三行：教育是中国人改变阶层最粗的一条通道。钱和关係有门槛，考试没有。一个县城高中生只要考到全省前百分之一就能进c9，毕业之后拿的毕业证和北京四中的学生完全一样。这种制度性的公平在中国存在了几百年，从科举到高考，形態变了，底层逻辑没变。只要高考还存在，新东方的护城河就在，它卖的不仅仅是英语，还有阶层跃迁的入场券。

  他在第三行下面画了两道横线。

  发行价区间十二到十五美元。取上限，对应市值约五亿五千万。去年营收一亿出头，净利润三千二百万，营收增速百分之四十。发行市盈率按上限算约二十八倍。

  林顿在“十五美元”旁边画了一个圈，打了个问號。

  然后他在问號旁边写了三个字：太便宜。 ↑↑